嫁给养父源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 385admin

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

嫁给养父　　来源：(🏄)源达

　　投资要点

嫁给养父　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的(💒)股票池(🚷)数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制(🕜)造和TMT行业个股的数目占比较高。

嫁给养父　　券商金股策略的复盘和回测

嫁给养父　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一(🕓)致。我们使用每市(🛣)券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等(📯)权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多(📵)采取降低股票(🎤)仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义(🃏)凸显。

嫁给养父　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的(💧)策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优(📅)选股票池(🐂)，近两年每月数量在15-25只。优选金股组(🤹)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化(📄)收益率为12.93%）。

　　(🍪)2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、(🕢)宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

嫁给养父　　一(🍾)、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公(🚪)布，公募基金持(🎁)仓数据在(🛹)全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和(🙈)数据空窗期内，此(🚕)类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据(📋)时效性的不足。

嫁给养父　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

嫁给养父(💏)披露(🎣)内容

法定披露时限

嫁给养父数据滞后性

嫁给养父季度报告

嫁给养父前十大重仓股

嫁给养父季度结束之日起15个工作日内

约(🎴)1–3个月

嫁给养父半年度报告

嫁给养父全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

嫁给养父2个月

嫁给养父年度报告

嫁给养父全部持仓股票

嫁(🧥)给养父年度结束之日起90日内(💄)（(🍓)自然日）

3个月

　(🎚)　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信(👍)息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争(🈲)力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”(🚌)，能够接触到一手公开行业和公(👥)司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组(⤵)自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特(🏨)征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度(🤞)金股既体现了总量研究对行业(🎸)轮(♐)动和风格的(🔃)判断，又包含了行(🌎)业分析师自下而上的个股选择(👀)，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

嫁给养父　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数(🎰)稳定在300-400只。

嫁给养父　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达(🌴)信息证券研究所

　　金股推荐的独立性(🍃)较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、(🍩)2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优(🤭)势。

嫁给养父　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

嫁给养父　　资料(🦁)来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🍡)

嫁给养父　　金股推(🕌)荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的(🧐)中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小(🏰)市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

嫁给养父　　资料来(🐐)源：Wind，源达(🎮)信息证券研究所

嫁给养父　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一(🍕)级行业，金(🤷)股池每期(📉)可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中(🍡)游制造板块最受青睐。

嫁给养父　　图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著(💙)

嫁给养父　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股(🚨)建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港(🖍)股、美股(🐙)、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权(🏽)重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计(🌖)收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合(🏒)偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化(😼)收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

嫁给养父　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显(🎎)著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　(🍓)　券商金股策略在指数上(🚞)行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区(🗼)间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛(🈂)市(🍯)期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入(🆙)上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益(🌚)。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

嫁(🆑)给养父01月

嫁给养父02月

03月

04月

05月

06月

嫁给养父07月

嫁给养父08月

嫁给养父(👘)09月

嫁给养父10月

嫁给养父11月

12月

嫁给养父合计

2018

0.26

嫁给养父-2.19

嫁给养父0.99

-2.55

1.87

-7．00

嫁给养(🎹)父0.14

-5.94

0.49

-10.09

2.07

嫁给养父-2.63

嫁给养父-22.66

嫁给养父2019

2.91

嫁给养父16.17

嫁给养父9.57

-2.63

-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

2.36

嫁给养父(🚸)0.39

嫁给养父8.43

50.92

嫁给养(🔶)父2020

3.04

4.52

嫁给养父-7.36

6.55

3.37

12.17

嫁给养父13.2

嫁给(🎗)养父4.14

嫁给养父-7.37

嫁给养(📃)父(🕯)2.88

嫁给养(🌒)父3.80

6.35

52.9

嫁给养父2021

2.37

-1.96

嫁给养父-2.69

嫁给养父4.06

嫁给养父6.09

嫁给养父6.13

3.02

4.29

-4.41

嫁给养父-0.08

5.4

嫁给养父-0.58

23.06

嫁给养父2022

-11.70

2.77

-8.79

嫁给养父-9.93

6.54

9.55

嫁给养父(📝)-0.12

嫁给养父-4.99

嫁给养父-6.35

1.53

2.65

-2.98

嫁给养父-21.81

2023

6.51

-0.07

嫁给养父-2.09

-0.66

-3.15

嫁给养父2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

嫁给养父1.69

嫁给养父-2.49

嫁给养父-11.51

2024

嫁给养父-16.61

12.48

2.77

嫁给养父1.40

-1.26

-5.06

嫁给养父-2.37

-4.45

19.24

-0.15

嫁给养父1.66

嫁给养父-1.17

嫁给养父2.25

嫁给养父2025

0.60

嫁给养父4.40

0.28

嫁给养父-0.91

嫁给养父0.86

1.46

嫁给养父6.81

嫁给养父　　资料来源：每市(🏥)，Wind，源达信息证券研究所

嫁给养父　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

嫁给(🎲)养父01月

02月

03月

嫁给养父(📛)04月

嫁给养父05月

06月

07月

嫁给养父08月

嫁给养父09月

嫁给养父10月

嫁(⛴)给养父11月

嫁给养(🗞)父12月

合计

嫁给养父2018

-1.28

2.54

1.16

嫁给养父1.31

嫁给养父2.19

嫁给养父1.95

0.47

0.68

嫁给养父-0.78

-0.75

嫁给养父-0.16

嫁给养父(🚳)2.19

嫁给养父7.27

嫁给养父2019

嫁给养父0.25

嫁给养父-1.71

嫁给养父1.53

-1.17

嫁给养父1.32

2.83

嫁给养父2.44

嫁给养父3.44

嫁给养父0.88

嫁给养父1.42

1.99

嫁给养父0.93

19.81

2020

3.29

嫁给养父4.43

-0.89

嫁给养父1.22

3.09

嫁(✂)给养父4.2

0.34

嫁给养父2

-1.29

嫁给养(➰)父1.89

-0.19

3.21

嫁给养父27.97

嫁给养父2021

嫁给养父2.48

嫁给养父-1.99

嫁给养父0.58

2.02

嫁给养父1.31

嫁给养父5.7

6.9

嫁(⬛)给养父1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

16.86

嫁给养父2022

嫁给养父-2.25

0.02

嫁给养父-1.23

嫁给养父-0.43

1.05

0.4

嫁给养父3.17

-1.94

嫁给养父1.33

4.37

-5.3

-0.9

-1.49

2023

-0.97

-0.13

-1.28

0.82

0.53

嫁给养父2.05

嫁给养父-5.64

0.09

-1

嫁给养父-0.61

1.54

嫁给养父-0.27

-4.48

嫁给养父2024

-4.23

嫁给养父2.75

1.38

嫁给养父0.4

嫁给养父0.25

嫁给养父0.72

嫁给养父-1.89

嫁给养父-0.33

嫁给养父-2.86

嫁给养父-2.01

0.58

0.8

嫁给养父-5.18

嫁(🌹)给养父2025

3.09

嫁给养父-0.23

0.71

2.41

嫁给养父-1.24

0.39

5.49

嫁给养父　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

嫁给养父　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆(🌡)解券商金(🐷)股的超额收益。

嫁给养父　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐(🤟)的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以(🔛)来的(🤯)超额收益表现，组合月度调(📼)仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的(🙌)共识越大，机构资金(➿)推动股价上涨，而当(🍙)市场掉(🙇)头向下时，资(🔥)金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

嫁给养父　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

嫁给(😔)养父　　(🎠)资料来源：每市，Wind，源达信息(🥟)证券研(📜)究所

嫁给养父　　表4：按照券商(🆙)推(🎦)荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对(🕷)比（基准为中证全指）

嫁给养父项目

嫁给养父4家及以上推荐的金股组合

嫁给养父2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

嫁给养父组合收益（%）

嫁给养父31.29

嫁给养父51.15

嫁给养父74.16

组合超额收益率（%）

31.43

51.29

嫁给养父74.30

年化组合收益率（%）

嫁给养父3.86

嫁给养父5.90

嫁给养父8.01

嫁给养父年化波动率（%）

15.04

嫁给养父8.81

7.02

最大回撤（%）

嫁给养父-58.31

嫁给养父-33.70

-26.28

夏普

嫁给养父0.19

0.64

嫁给养父1.14

嫁给养父　　资(😫)料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　(🥝)　(📔)（2）大型券商的投研能力更强，其金股的(🏜)超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型(🍈)券商”。根据券商类型不同，把金股(😮)分为大券商推荐金股和小券(🗨)商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益(🏓)率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

嫁给养父　　图8：2018年(🧕)以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

嫁给养父　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🏹)究所

嫁给养(🔐)父(🌆)　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券(💡)商金股的收益率和波动率对比

嫁给养父项目

嫁给养父小券商推(🍇)荐金股

大券商推荐(🈷)金股

组合收益（%）

嫁给养父43.35

69.5

嫁给养父年化组合收益（%）

嫁给养父5.12

7.59

嫁给养父年化波动率（%）

嫁给养父7.08

嫁给养父6.89

嫁给养父最大回撤（%）

-30.41

-27.32

嫁给养父夏普

0.72

嫁给养父1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月(👺)的首(🏻)次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益(👑)率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远(🚍)高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

嫁给养父　　(🍻)表6：按(🕣)照金股是否为当年首次推(🐪)荐，月(💛)度券商金股的收益率和波动率对比

项目

嫁给养父首次推荐

嫁给养父非首次推荐

组合收益（%）

嫁给养父142.38

57.40

年化组合收益（%）

嫁给养父13.06

6.49

嫁给养父年化波动率（%）

11.87

嫁给养父6.58

最大回撤（%）

-35.70

嫁给养父-27.63

嫁给养父夏普

1.11

0.98

嫁给养父　　(🕟)资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股(🌟)策略(🔼)

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行(🧓)股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的(🎱)年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(✌)润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选(🦐)金股组合2019/1/1-2025/6/13累(♑)计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益(🌵)率19.56%。对比券商金股全股(🤳)票策略，优选策略超额收益明显。

嫁给养父　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽(🎂)威股(👞)份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著(🤸)